国信证券：二代制冷剂配额履约削减，行业格局持续优化
生态环境部一纸方案落地，制冷剂行业供给端再收紧，龙头企业竞争优势进一步巩固。
2025年10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，标志着我国制冷剂行业管控政策进一步明朗。
国信证券发布研究报告指出，2026年二代制冷剂（HCFCs）配额将严格落实年度履约淘汰任务，而三代制冷剂（HFCs）配额调整灵活度显著提升，制冷剂行业供给端将保持长期强约束，产品景气度有望延续。
01 2026年配额方案：二代削减与三代灵活化
二代制冷剂（HCFCs）配额持续削减。根据国信证券解读，2026年我国HCFCs生产配额总量为15.14万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为7.97万吨。
这意味着2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%。
细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2025年分别削减3000/2910吨，同比减少2.01%/3.60%；R141b生产配额/内用生产配额则被彻底清零。
三代制冷剂（HFCs）配额调整灵活度提升。生态环境部根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41的增长需求，增发3000吨R245fa生产配额（其中内用生产配额为3000吨）、50吨R41配额（其中内用生产配额为50吨），其他品种配额与2025年保持一致。
值得注意的是，2026年不同品种间配额调整比例上限由2025年的10%提升至30%，且年内仍有两次调整机会，调整时间为年中4月30日与8月31日前。
02 配额调整影响：R22供需改善与龙头企业优势
R22供需格局或将改善。国信证券认为，R22、R141b配额削减量相对较大，或将改善R22供需结构。
据测算，2026年R22生产配额分配约为：东岳集团4.30万吨，巨化股份3.81万吨，梅兰化工3.02万吨，阿科玛0.86万吨，三美股份0.77万吨。
这一分配格局显示出R22行业集中度极高，CR3（前三大企业市场份额）达到73%左右，龙头企业对市场供给和价格的影响力进一步增强。
企业生产灵活性提升。国信证券指出，在配额制度限制条件未改变的前提下，生产企业可根据实际供需更为灵活地调整生产。
由于涉及到不同品种间配额调整，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性，这进一步巩固了龙头企业的竞争优势。
03 价格走势分析：R32、R134a景气度延续
二代制冷剂R22价格波动明显。据国信证券监测，R22正逐步进入需求淡季，叠加空调以旧换新后维修需求逐渐萎缩，预计R22年内配额或有富余，企业通过降价清理库存。
2025年第三季度R22均价下滑至3.41万元/吨，较第二季度均价下滑429元/吨。
10月以来R22价格一度下滑至1.5-1.8万元/吨，低价策略带动市场采购情绪有所好转，出货较为顺畅，后期价格提升并稳定在1.8-2.0万元/吨。
主流三代制冷剂表现强势。R32在需求持续增长的背景下，制冷剂企业对R32市场的维护意愿较强，报价稳步上行。
2025年第三季度均价达5.9万元/吨，较第二季度上涨8534元/吨；当前市场主流成交价维持在6.1-6.2万元/吨。
R134a因配额持续消耗，2025年第三季度均价上涨至5.1万元/吨，较第二季度价格上涨3360元/吨；当前报价逐步上涨至5.3万元/吨。
04 投资逻辑：供给约束与龙头优势长期化
制冷剂配额约束收紧成为长期趋势。国信证券强调，配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，持续看好制冷剂产品的景气度延续。
预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡状态。
龙头企业有望保持长期高盈利水平。国信证券建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。
具体标的方面，推荐巨化股份（600160.SH）、东岳集团（00189）、三美股份（603379.SH) 等公司。
此外，报告还特别提到看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升，这为氟化工龙头企业提供了额外的增长动力。
05 风险提示：需求与政策因素需持续跟踪
国信证券在报告中同时提示了多项投资风险。
主要包括氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
这些风险因素可能影响制冷剂行业实际供需格局及企业盈利状况，投资者需保持关注。
市场供需的微妙平衡正在形成。随着二代制冷剂配额持续削减，R22等产品供需结构有望改善；而三代制冷剂品种间调整比例提升，使企业能根据实际供需灵活调整生产。
制冷剂配额约束收紧已成为长期趋势，在供给端强约束与需求端稳步增长的共同作用下，R32、R134a等主流制冷剂价格长期仍有较大上行空间，龙头企业有望持续享受高盈利红利。
未来，随着HCFCs淘汰进程的持续推进和HFCs配额制度的不断完善，氟化工行业的竞争格局将进一步优化，头部企业的优势将更加凸显。
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